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            物流業或迎第二波上市潮:公路貨運市場加速資本化
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            掌鏈 郭蘇慧

            自快遞軍團集體上市的第一波物流上市潮以來,我國物流行業或將迎來第二波上市潮,這一次是公路貨運。

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            去年是公路貨運企業上市的小高潮,安能物流和滿幫相繼上市。福佑卡車、路歌啟動上市,貨拉拉、中儲智運、百世快運、中通快運等也傳出擬上市消息。

            今年6月24日,同城貨運領域的快狗打車登錄港股;6月 29日,網絡貨運平臺路歌向港交所提交上市申請文件。9月9日,盛豐物流向美國證券交易委員會遞交招股書。

            掌鏈·第一物流網本期《物流股市觀察》帶你了解公路貨運上市融資的“虛實”和“破立”。

            一、公路貨運領域上市潮,數字貨運扎堆

            面對承擔我國75%物流量的公路貨運,這個萬億市場的規模競爭已經開啟。近年來,眾多公路貨運物流企業備戰上市。

            1.排隊上市的相關公路貨運企業

            2001年成立的盛豐物流專注于國內貨物倉儲、公路運輸、市區配送的5A級綜合物流企業。公司重心在合同物流,也是施耐德、小米、冠捷、寧德時代、比亞迪等國內外知名企業的主要物流合作伙伴。

            2021年盛豐物流的營業收入中,各類業務營收占比分別為,運輸94.6%、倉儲管理服務4.90%、其他收入0.50%。

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            2021年4月,在百世快運在杭州召開網絡大會上,百世集團董事長兼CEO周韶寧透露,百世快運正在融資階段,最快將于2022年完成上市。

            2021年5月,福佑卡車正式遞交招股說明書,計劃以“FOYO”為證券代碼在納斯達克掛牌上市。但面對中美數字經濟競爭,由于數據安全等因素,2022年4月19日,福佑卡車發布公告稱,撤回在美國上市的計劃。

            福佑卡車的遇挫宣告了中國數字物流企業赴美上市均有風險。因此今年以來數字貨運物流企業中,G7和E6合并后擬在香港上市,貨拉拉也有意赴港上市。

            2.公路貨運領域7家上市公司

            據掌鏈·第一物流網《2021年中國物流與供應鏈上市公司發展報告》數據,我國公路貨運領域上市公司共7家,其中,3家A股上市,2家港股上市,2家美股上市。

            長久物流主要從事以汽車物流為主的合同物流,安能物流、德邦股份、百世集團是零擔快運的代表,滿幫和快狗打車分別從事干線和同城的數字貨運,傳化智聯從公路港發展而來。

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            3.滿幫總市值508億元,安能物流總市值下跌73.37%

            目前公路貨運領域的上市公司中,以滿幫總市值最高,為508.58億元;第二位德邦股份168.93億元,第三位為傳化智聯148.26億元。

            安能物流總市值較2021年末下跌73.37%??旃反蜍嚬蓛r從2022年6月24日開盤21.5港元,一路跌至9月30日4.32港元。

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            二、行業利潤率低,單純的“虛和實”都在虧

            1.平均利潤率偏低,數字貨運毛利率超36%

            根據中物聯公路貨運分會數據,2021年,30家重點公路貨運物流企業平均利潤率4.8%,低于規模以上工業企業利潤率2個百分點。其中,網絡型零擔運輸、合同物流企業盈利能力較強,平均利潤率在10%以上。

            據掌鏈·第一物流網《2021年中國物流與供應鏈上市公司發展報告》數據,公路貨運領域上市公司中,數字貨運業務毛利率在36%以上,而公路實際承運業務毛利率在12%左右。

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            2.單純的“虛和實”都在虧,控貨能力是關鍵

            近年來,大型快遞公司旗下快運業務得到了較快發展,如:順豐快運、中通快運等。從事合同物流的長久物流和盛豐物流雖然規模仍有發展空間,但具備良好的盈利能力。盛豐物流2020年和2021年凈利潤分別為0.39億元和0.42億元。

            據掌鏈·第一物流網《2021年中國物流與供應鏈上市公司發展報告》數據,2021年公路貨運領域上市公司中,營業收入百億以上的有傳化智聯355億元、德邦股份313.6億元、百世集團114億元;凈利潤方面,貨運量行業第一的安能物流、從事干線數字貨運的滿幫、從事同城數字貨運的快狗打車都在虧損。

            作為一種前瞻性的業態,數字貨運在提高行業運行效率、調動社會運力等方面都發揮了積極作用,但以滿幫、福佑卡車、路歌、快狗打車等為代表的頭部企業經年處于虧損狀態,未建立起可持續發展的經營模式。

            公路貨運領域提交過招股說明書的公司中,福佑卡車招股書顯示,2019年和2020年,福佑卡車的營業收入分別為33.91億和35.66億元,同比增長5.2%。2019年和2020年經調整凈虧損分別為1.71億和0.8億元。

            路歌2019-2021年,營業收入分別為36億元、47億元、63億元,同期凈利潤分別為-330萬元、2610萬元、5070萬元。然而,2019-2021年,在數字貨運業務上,路歌獲得的政府補助總額分別為9.16億元、11.93億元、17.72億元。

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            3.物流領域艱難的第二波上市潮

            2016年是快遞上市元年,我國物流領域迎來了以快遞為代表的第一波上市潮。2011-2019年我國快遞營業收入增幅均在21%以上,在2016年營收同比增幅更是達到了33.2%??爝f業亮眼的成績得益于與電商的協同發展,上市潮成為一種水到渠成的晉級擴張。

            自2021年進入的公路貨運上市潮,相較快遞上市潮略顯遜色。雖然有疫情影響,但總體上看,仍是我國公路貨運市場長久以來短板的凸顯。

            三、公路貨運的“破與立”,路徑待定

            1.公路貨運市場巨大,運力高度分散

            我國公路貨運市場巨大,但運力高度分散。2021年,全國社會道路運輸費用約為4.7萬億元。根據中物聯公路貨運分會數據,2021年,30家重點公路貨運物流企業主營業務收入為1904億元,占全社會道路運輸費用比例4.05%。

            根據交通運輸部《2021年交通運輸行業發展統計公報》,2021年我國完成營業性貨運量521.60億噸。從上市公司和正在尋求上市的公司2021年披露數據看,安能物流貨運量行業第一,為1260萬噸;德邦股份是老牌“零擔之王”,快運貨運量612.06萬噸;盛豐物流貨運量636萬噸。三家合計貨運量為2508.06萬噸,占2021年全國公路貨運總量的0.05%。

            2.貨運75%靠公路,規模效應未顯現

            公路貨運因其靈活性,在社會物流中扮演重要角色。從貨運結構看,中美公路運輸占比基本相當。據交通運輸部數據,2021年我國營業性貨運量占總運量的75%。根據美國卡車運輸協會數據,2020年卡車運輸重量約占全國運輸量的72.5%。

            公路貨運市場小、散、亂的格局有待改善。從物流成本看,中美社會物流成本還有差距。根據中物聯數據,2021年社會物流總費用16.7萬億元,與GDP的比率14.6%。根據美國供應鏈管理專業協會(CSCMP)數據,2021年美國商業物流成本占GDP的比率為8%。

            經過多年的努力,我國社會物流成本有了較大程度的下降。由于產業結構、地理因素造成的交通基礎條件等多方面因素,并不能單看14.6%和8%的差距。然而從貨運量占比最高的公路來說,運營模式上仍有較大提升空間。

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            根據中物聯調查數據,83.0%的貨車司機反映其駕駛車輛是自有車輛,其中56.6%的車輛目前還在償還貸款中,僅有17%的貨車司機駕駛的車輛屬于受雇企業或車隊所有。而美國大多數貨車司機都受雇于企業。

            據中物聯公路貨運分會《2021中國公路貨運星級車隊發展報告》,規模型車隊車輛月均行駛里程為10118公里,較行業平均3205公里高了2倍多。規模型車隊月均上線率保持較高水平,平均超過80%,遠高于行業平均45%的水平。大量車輛進入市場,且大部分為司機個人持有,車輛利用率低導致個體司機平均收入下降。

            物流領域天然存在規模經濟,以個體為經營單元的公路貨運,很難從整體上通過管理改善和設備升級提高運行效率,從而實現公路貨運的規模效應。

            3.資本之路上的機遇,路徑之選未定

            高效的物流能有效支撐實體經濟高質量發展,同時,物流產業的迭代升級也依賴實體經濟,尤其是公路貨運需求最大源頭制造行業。

            據中物聯公路貨運分會數據,2021年,30家重點公路貨運物流企業主要運輸貨物類型占比最多的為快遞電商產品,占比為69%,其次為快速消費品和家電產品占比分別為65.5%和58.6%。

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            我國制造業升級發展客觀上需要與之匹配的規模物流企業。以快遞集體上市為代表的第一波上市潮,快遞市場格局是眾多小諸侯國的混戰。而以公路貨運為代表的第二波上市潮,公路貨運市場格局是散戶競價。

            從目前行業龍頭的經營情況來看,公路貨運企業想要實現更為穩健的發展,掌鏈認為或可以從兩方面考慮:

            一是控貨能力,公路貨運企業需要加大市場開發力度,提高特定貨源市場的服務能力,或者更為直接,與貨源龍頭企業建立資本關聯;

            二是在供應鏈和產業鏈上尋找發力點,成為供應鏈安全中服務效能在線的不可或缺一環。

            (郭蘇慧)

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